20190211：全球央行態度轉向，宏觀數據與微觀預期存在矛盾。

本文作者：投資旅行家－格列佛

結論 : 美股三大指數在“神奇1月”齊漲超7%，最大因素在於全球央行(尤其是Fed)的態度出轉向鴿派。而美股的市場已經實現了估值修復(SP500的動態PE已經從1月初的13.5倍回升到過去5年平均的15.8倍)，但能否持續性的上漲應該要回顧經濟以及企業獲利。

當前的宏觀經濟除了美國較好，其它國家皆在下滑或探底的過程，BDI以及油價在1月也經歷大跌。微觀企業獲利來看，美股在Q1以及全年獲利增速持續下修，全年EPS增速也從7.8% => 5.3%，但在1月的季報，多數公司指出下半年業績將回復成長。但矛盾之處在於宏觀數據還沒有落底，但企業展望以及獲利預估都看好下半年復甦。

→當前的估值已經修復，且全年獲利仍在下修，因此近期的策略應該轉變為相對保守，採取拉回布局的做法。

全球央行態度的轉向

美國Fed : 美聯儲本次發出了暫停加息的最強信號

1. 決議聲明 : 刪除了“進一步逐步加息”和“經濟前景面臨的風險大體平衡”這兩句重要措辭，對比上次會議時，美聯儲還預計2019年有兩次加息
2. 通膨 : 承認“基於市場的通脹預期有所下降”
3. 經濟看法 : 下調對美國經濟的評價，從“強勁”（strong）到“穩固”（solid），並新增了三大段對縮表的表述。
4. 市場認為最鴿派的地方，就是新增三段縮表文字。聲明的幾點關鍵資訊為：1)將保持充足的儲備資產（ample supply of reserves)，暗示縮表有可能比此前預期的提前結束（目標值比以前預期的高）；2)目前階段主要的貨幣政策手段依然是利率，美聯儲也含蓄地強調了縮表不是貨幣政策正常化的優先選項；3)需要的時候，也會動用包括資產負債表在內的所有政策(重啟QE)。

歐央行 : 1月24的貨幣政策會議同樣釋放了鴿派信號

1. 貨幣政策 : 歐洲央行維持QE到期再投資，並重申利率至少到今年夏季保持不變。
2. 經濟 : 同時將2019年GDP增速預期由8%下調至1.5%，將2020年GDP增速預期由1.6%下調至1.5%，將長期經濟增速預期從1.6%下調至1.5%。
3. 通膨 : 2019年通脹預期由7%下調至1.5%，將2020年通脹預期由1.7%下調至1.6%，將長期通脹預期由1.9%下調至1.8%。
4. 歐央行行長德拉吉表示，鑒於地緣政治、保護主義、新興市場脆弱和金融市場動盪相關的不確定性持續，歐元區增長前景的風險已偏下行，英國脫歐談判也是風險因素，如果經濟增速低於潛在水準，達成通脹目標將需要更長的時間。

印度央行 : 意外降息！刺激經濟政策再加碼

1. 市場此前普遍預計印度央行不會有變化，但本次突然下調回購利率25個基點至25%，同時大幅下調了通脹預期。
2. 印度總理納倫德拉莫迪(Narendra Modi)領導的政府上周公佈了一項擴張性預算，其中包括大選前130億美元的消費者刺激計畫

英國央行 : 央行按兵不動，下調今明兩年經濟增長預期

1. 經濟：下調經濟增長預期：2019年增速或將為2009年以來最低，預計2019年GDP增長2%（前次預計增長1.7%）
2. 貨幣：市場利率水準暗示，英國央行將以比11月時更慢的速度收緊政策，英國央行2021年底的利率水準應為1%，低於11月時的1.4%。

澳洲央行：大幅下調經濟預期，未來加息降息可能性均衡

1. 經濟：聲明將截至2019年6月的GDP增速預期由25%下調至2.5%
2. 貨幣：Lowe稱，在以往的議息會議中，澳洲聯儲下次利率行動加息的可能性超過降息，但這次加息和降息的可能性更加趨於均衡。

→因為全球央行的態度轉為鴿派，市場已經實現了估值修復(SP500的動態PE已經從1月初的5倍回升到過去5年平均的15.8倍)，但能否持續性的上漲應該要回顧經濟以及企業獲利。

(圖片來源：Kevin策略研究)

基本面，存在宏觀與微觀之間的矛盾

宏觀來看，數據尚在滑落/探底

1. 各國央行態度放軟，同時下修經濟成長預估(幅度不小)，英國，澳洲，歐洲都有大幅的下調。
2. 美國經濟數據仍不差。非農就業人口，NFP 30.4萬仍很好(優於5萬預期)，雖失業率回升到4%(政府停擺所致)，但與過去遭遇的就業市場反轉相比，當前NFP的水平仍是相當安全，且薪資增速也維持3.1%以上。製造業ISM回升至56.6。

(圖片來源：財經M平方  美國-非農&失業率)

3. 但其它國家以及各類數據持續的滑落以及探底。

• 歐洲1月製造業PMI指數延續著去年底低迷態勢。歐元區1月製造業PMI初值5，為2014年11月來最低，其中新訂單指數連續第四個月下滑，工廠生產放緩企業需求在四年多來首次下降。
• 日本繼出口創下兩年多最大降幅後，日本1月製造業PMI指數降至榮枯分界線50，創2016年8月以來新低，新訂單指數萎縮明顯，企業信心指數降至六年低點。

(圖片來源：財經M平方  歐元區-採購經理人指數 (PMI)  )

(圖片來源：財經M平方   日本-採購經理人指數 (PMI))

4. BDI(過去半個月下跌了40%)與油價(單周跌幅4%)在過去一周的跌幅都不小，這兩個資產的大跌，難言經濟好轉。

(圖片來源：財經M平方   BDI波羅的海乾散貨指數 )

微觀來看，Q1以及全年獲利增速持續下修

1. Q1獲利預估 : 據諮詢機構FactSet預測，去年四季度，標普500指數的平均盈利同比增幅為4%，儘管是2017年四季度以來首次單季增速跌破20%，但是連續第五個季度實現雙位數盈利增長。儘管去年四季度財報不錯，由於美國企業對未來的前景指引大幅下調，華爾街分析師也快速下調了對2019年一季度的盈利預期。上述機構的統計顯示，今年一季度的平均盈利增速為負0.8%，或成為2016年二季度以來（即近三年以來）首次錄得單季盈利同比不增反降。

2. 2019全年獲利預估 : FactSet預計，2019年除一季度外，其他單季的美股企業營收和盈利都會是正增長，但很難錄得雙位數漲幅。預計今年二季度的EPS盈利增速為6%、營收增速5.1%；預計三季度盈利增速2.7%、營收增速4.9%；預計四季度盈利增速9.9%、營收增速6%。預計2019全年，美股的盈利增速5.6%、營收增速5.3%；而去年12月31日原本預計2019全年盈利增速為7.8%，預期下跌了30%。

3. 目前已經披露的財務資料顯示，去年四季度，美國上市公司盈利狀況良好。Refinitiv的IBES資料顯示，截至2月8日，已經披露業績的333家標普500公司中，5%的獲利狀況都超出了分析師預期，高於歷史均值的64%，但不及四季度的平均水準78%。

→矛盾之處在於宏觀數據還沒有落底，但企業展望以及獲利預估都看好下半年復甦，而在總經的矛盾，因此近期的策略應該轉變為相對保守，採取拉回布局的做法。