本文作者：顧老師
台股過去長期以來都很流行借殼上市，其中借殼上市的鼻祖應該算是1990年代的國揚(2505)。早期1980年代台股有分一類股二類股全額交割股，都是分開買賣。我最早看的國揚就在全額交割股。股價長期在5塊、6塊這樣。要知道當時台股2次上萬點。12682時代，只有200家的上市公司，不到百元的股票不多，50元以下都算低價股。國揚長期在票面下，當然會引起我的側目。同時期這樣的公司，我記得的還有1204津津做蘆筍汁的、2503復木做營建木材的、1405大明做化纖的。因為早期除了上號子看盤，在家就只能聽中廣，聽久後順序就背下來了。
這樣的國揚在全額交割混了好多年。突然在1990年末改善財務體質回到5元淨值升到二類股，再之後淨值上10元回到一類股。股價最高峰到210，而且那幾年還不斷除權配股。買一張的配到5張。最大原因就是高雄漢來幫侯西峰借殼上市。當然侯西峰後來自己2003年成立漢來美食(1268)，花了14年才股票上市。借殼國揚只要2年。
殼公司股價如水餃，借殼上市後皆華麗轉身
講比較近的借殼上市還有補習班概念股志光。有考公務員或律師的應該都知道志光補習班。但應該沒聽過智基數位相機。智基(6294)一開始生產數位相機DC。DC先是被單眼相機DSLR打趴。後來再被智慧型手機所滅。聯電轉投資大DC組裝廠普立爾賣給了鴻海。智基沒人要慘澹經營，連年虧損轉型數位平台，但股價長期2元上下。後來被志光補習班相中，一樣借殼上市。從電子股改掛文創股，股價最高到188。另一檔補習班概念股是卓越光纖(2496)。早年是幫中華電信ADSL生產光纖纜線，後來固網沒落被行動上網取代。沒了中華電的大單。卓越陷入困境，股價一樣長期2元上下，最後被陳立數學看中。一樣借殼上市最高漲到296。
借殼上市比較八卦的一檔是6130基因，現在又改名星寶國際(6130)。但其實6130最早是一家叫亞全科技的公司，營業項目是SoC系統單晶片，就是華邦電、旺宏早年主攻的項目。亞全只是IC設計沒有晶圓廠，當然經營不起來，後來換人做改名達鈺半導體還是不行。最後就是大家在影劇版看到的小S老公、公公結合醫美徐洵平、胖師傅麵包借殼上市的基因。基因更神奇了，從達鈺時代暫停交易再到大復活，改掛當時主流生技股，股價從2元大漲到130，只用了2年時間。直到一個香港美食網紅爆料人工香精才結束。
借殼上市對大家都好，然而近幾年卻幾乎絕跡
借殼上市一套SOP流程就是相中股價位階極低，先從市場上買入、再與公司派談判、灌入業績、然後大復活。通常只要2-3年時間。比起公開發行然後交財報，送券商輔導，先申請興櫃再上市5-10年甚至10年以上時間快很多。對借殼跟被借殼也對投資人都好。台股借殼上市華麗轉身例子非常多。
但自從大律師顧立雄當上金管會主委後，台股借殼上市幾乎已經絕跡。唯一成功的是是裕豐(1438)。很久之前我就對裕豐很留意。一個幾乎沒有營收、沒有虧損、沒有負債，甚至沒有員工的公司。股價長期只有4-5元。去年2019年3-4月突然急漲3倍到14.5。透過券商分點分析是來自於高雄券商吃下40%籌碼，再之後就是10月訊息，高雄建商三地建設合意13元併購訊息。先說好三地購併裕豐借殼上市完全是合請合理合法，也完全依據金管會與證期局的規範。也因此得到一個合理併購價格13億。因為裕豐股本10.2億，合議併購價13億。市值就是13億。台股乾淨合法的上市牌照就是13億。講了那麼多，才開始進入我們今天主角中福(1435)。
主力/散戶進出狀況嗎？
中福從紡織到倉儲穩穩做，對比裕豐具備更佳條件
中福(1435)早年掛紡織股叫中福紡織。1980年代我年紀小才國小生，只知道中福紡織是小型股，籌碼乾淨很會飆，隨台股上萬點飆到169，但對基本面一無了解。之後台灣紡織業因中國崛起而蕭條。很多紡織股大老闆都在1980年代股價高點賣掉公司實現財富自由。如民興、新燕。我也沒再留意紡織股更沒留意中福。但事實上是中福老闆沒有放棄台灣也沒有放棄自己。台灣紡織業不行，還有廠房在，中壢廠房地點剛好在桃園航空城周邊，轉型做物流倉儲，改掛其他類股。
倉儲事業就是穩穩的賺。少量的員工少量的營收與獲利，仍舊負起企業社會責任與股東權益，幾乎0負債也因此有不錯的ROE。這幾年下來幾乎都是損益兩平0虧損。這不就是裕豐的翻版。以裕豐乾淨財報、0負債但也0資產，又必須合乎嚴格金管會的牌照價格標準，就是13億。裕豐0負債也0資產，但中福可不一樣。中福0負債但光倉儲事業的中壢廠就達2萬坪，鄰近大馬路。比華新科去年底剛完成交割的企業總部3800坪土地價值來得高。很會算的華新集團焦師傅都願意用11億買中壢巷弄內的廠辦當企業總部，每坪均價29萬。換算等值中福中壢廠，絕對超過60億。
股價嚴重低估，三方人馬即將上演經營權之爭
其實不要說散戶如我都能留意到中福2萬坪中壢廠值60億市值。真正大金主也能留意到，過去半年來不斷有特定分點券商持續低調加碼中福，意欲吃掉股權借殼上市。也迫使中福經營團隊開始持續加碼，目前已到40%。春江水暖鴨先知，大股東最清楚且不停加碼，就是要捍衛經營權。中福經營團隊不只不停加碼，也破天荒的在去年底召開史上首次法說會，捍衛經營權的決心。紡織股或其他類股的法說會只吸引到3個法人到場，之後也都開始積極加碼，其他法人混濁未知，不知者為不知、知之者全部賺到。
中福2018完成董監改選，2021必須再次改選，加上大同條款，持股高者可隨時開臨時會改選。今年2020全面加碼勢在必行。不管原經營團隊或想借殼上市或是謀奪土地都是進行式。對比0負債，60億的土地資產。目前股價只有10元票面，市值只有13億的中福，都嚴重低估。0負債，60億以上土地資產，我還沒算台北市中心的大樓。中福合理市值都在百億之上。以股本10.2億換算，合理股價淨值超過百元，遠超過台肥。不管原經營者、想借殼上市者、或因為土地資產價格者。10元票面價的中福都像10億以上的帝寶只賣10萬。嚴重低估。如果仁愛路4段168號的帝寶一戶168坪只賣10萬，你會半夜都不想搶嗎??
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