20190106：美國經濟守住防線，股市反覆與波動是末期的常態。

本文作者：投資旅行家—格列佛

當前這個階段，所有的投資依據都很模糊。

1)央行的言論波動很大，Powell每個月都有驚喜。

2)經濟的數據矛盾很大，PMI轉差但就業數據確很好。

3)貨幣政策的不確定很大，Powell指出2次加息，但期貨市場卻不認為不再升息。

4)美國對內的政府關門問題懸而不解，對外的中美的關係很微妙，股市反覆與波動是末期的常態。

上週有三件大事(Powell的鴿派演說，非農就業超預期，中國的降準)

中美央行接力聯手演出，仿佛掩蓋了中美PMI的差，蘋果下修展望以及TSLA的交付不如預期。市場資金才剛開始大量流入債市，但週五隨即棄債轉股，美債收益率出現2年以來最大漲幅(12Bp)，美股也出現大反彈。

** ZeroHedge分析在此期間，大量資金從股市流入債市、從企業債市場流向國債市場。IEF IShares 7-10年期國債ETF流入量創下近幾年來最高記錄17億美元。

Fed再度鴿派，Powell態度難測。

美聯儲將時刻準備著調整政策立場，保持耐心，實施靈活的政策，將考慮市場擔憂，並對市場的信號保持敏感，如果有需要，美聯儲將改變縮表政策。回顧Powell的談話，10月初鮑威爾說離中性利率“還有很長的路”(鷹派)，造成十年期利率飆升以及股市回檔。11月底改口，提出聯儲利率已經接近中性利率的下部(鴿派)。12月中的FOMC的會議提出，聯儲官員現在認為經濟更有可能符合明年加息兩次的方式，聯儲此前決定縮表處於“自動駕駛”狀態，“我沒有看到我們改變這點”(鷹派)，認為縮表不是干擾市場的一大因素，縮表“沒有製造重大問題”。

央行言論很波動，市場也會很波動，目前很難去捕捉Powell的態度，因此少聽一點鮑威爾，專注在經濟數據，因為加息的步伐還是取決於最新資料，以當前的數據來看，我認為Powell會有鴿派言論，但維持鷹派作為。

就業數據很有意思。

在失業率提升到9%之際，NFP卻超過30萬人，且AHE還持續提升到3.2%，以就業人口的以及薪資的水準來看，經濟仍有一定韌性(不像PMI象徵的那麼差)。目前經濟增速是緩慢往下，不用過度解讀1月份的數字。但回顧歷史，經濟轉差的前兆，通常在失業率見底開始往上走之後，AHE(ECI)也會見頂拐頭，並伴隨著NFP的減少(15萬以下)，目前的AHE跟NFP還沒有這個現象，美國經濟迅速往下的擔心可能還沒有市場想的那麼快來。

(圖片來源：FRED)

中國全面降準。

週五中國總理李克強提出，強化經濟調節的力道，將進一步採取減稅降費措施，運用好「全面降準」、定向降準工具，來支援民營企業和小為企業融資，搭配央行降準1個百分點。看點在於 :

本次降准的力道超出以往：一是全面降准，而非定向降准；二是一次降准兩個5%（2019年1月15/25日），共1個百分點，而歷史上大多是一次降准0.5個百分點。
釋放政策加碼信號，結合中央經濟工作會議與總理今日都有提到大規模減稅和降費，預計接下來財政寬鬆的動作也將加快，而市場普遍預計還有3~4次的降準。

姜超指出: 中國已打開利率下行的空間，主要有三大因素的支撐：一是基本面繼續下行，19年經濟大概率繼續下滑，而通縮風險再現，支持無風險利率繼續下行；二是央行貨幣寬鬆延續，未來存款準備金率仍有下調空間，而為了疏通信貸傳導，央行或下調公開市場招標利率，有助於利率繼續下行；三是美國經濟明顯減速，美國加息週期即將結束，海外緊縮對國內利率下行的制約消失。

但雖然前期央行已多次降准並採取多項措施鼓勵和支持民企融資，但寬信用效果目前尚未顯現，到18年11月各個口徑下的社融增速仍在下滑，這意味著未來為了保持信貸和社融的合理增長，流動性仍將繼續維持合理充裕，而真正將資金活水打入到企業端，則需要關注社融增速的變化。

→回到基本面，中國的基本面仍在繼續向下探底，但鑒於中國的股市下跌以及基本面轉差比美國都早，當前評價也低，且在貨幣政策以及財政政策都要開始發力之下，有助於進入市場打底的階段，中國市場相對樂觀。

→美國的部分，經濟守住防線，但多項指標的強度已經放緩，未來一季的企業獲利以及展望可能不佳，中國經濟的傷害才開始外溢(Apple與TSLA在華的展望↓)。但在估值與股市的匹配上，股市的反應又太悲觀，因此當前的估值是比較合理的，在未來的行情，上漲主要來自技術性反彈或是情緒面的修復，美股持續保守。巴菲特指標回到15~16年的水平。

當前PE約17.3倍，估值比較合理，處於歷史區間的中間值。

上周重要經濟數據更新 :

全球PMI持續下探至51.5
美國製造業PMI指數快速穿破到1，尤其以新訂單指數快速掉到51，表示企業信心有比較大的擔憂。
非農就業，遠超預期。
- 美國12月非農就業人口增加2萬人，同時，前值大幅上修，前兩月新增非農就業人數合計上修5.8萬人，但失業率從3.7%小幅回升至3.9%。
- 時薪方面，環比增長4%，高於預期與前值；同比增長3.2%，高於前值3.1%。
非農就業資料遠超預期，同時薪資也有所上漲，這有助於緩解近期市場對於經濟健康狀況的擔憂情緒。金融博客ZeroHedge還指出，這無疑是本輪經濟週期中最強勁的就業報告。根據就業資料，美聯儲將不會在短期內進行降息。